2月10日中國人民銀行發(fā)布的《2014年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱“報告“）釋放了什么信號？在發(fā)布報告后的30多個小時里，市場已對其進行了深入解讀。
市場普遍認為，在穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)之外，人民銀行將繼續(xù)通過新型貨幣政策工具進行基礎(chǔ)貨幣投放。此外，對房地產(chǎn)行業(yè)信貸投放的松動已成為市場關(guān)注焦點。
關(guān)鍵詞一：拓寬。即（房地產(chǎn)）正?；?、市場化的融資渠道
《第一財經(jīng)（微博)日報》記者注意到，人民銀行在報告中放棄了此前“堅決抑制投機投資性購房需求”的措辭，增加了“進一步拓寬（房地產(chǎn)）正?；⑹袌龌娜谫Y渠道”。
市場將其解讀為房地產(chǎn)政策可能將會進一步放松，貨幣政策對地產(chǎn)的打壓會減弱，支持力度會上升。甚至有市場觀點認為，這是限購政策放松的信號，并預測貨幣政策對地產(chǎn)部門會進一步友好，地產(chǎn)投資有望在二季度初企穩(wěn)。
“2015年可能會見到‘開發(fā)貸’的進一步舉措，”光大證券首席經(jīng)濟學家徐高向《第一財經(jīng)日報》記者表示，本期報告中還刪去了已連續(xù)在10期貨幣政策報告中出現(xiàn)的“堅決抑制投機投資性購房需求”這句話，表明貨幣政策對地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度將會變得更加友好。
徐高表示，如果地產(chǎn)增速持續(xù)下滑，那么對于2015年GDP的影響較大。實際上，在去年11月的降息影響下，房地產(chǎn)已有所受益。在經(jīng)濟持續(xù)下行的壓力下，放開開發(fā)商發(fā)債和地產(chǎn)投資的可能性加大。而人民銀行在最近一次降準，加大信貸投放中，實際對房地產(chǎn)來說也是受益的。
興業(yè)證券宏觀分析師王涵認為，在當前地產(chǎn)走勢放緩、地產(chǎn)融資不斷規(guī)范的背景下，可能暗示會加大對合理住房抵押貸款的支持。體現(xiàn)了現(xiàn)階段下穩(wěn)定地產(chǎn)市場，防止房價快速下跌造成資產(chǎn)負債表式的衰退。
關(guān)鍵詞二：調(diào)整。即差別準備金動態(tài)調(diào)整機制
本次報告中尤其需要注意的是人民銀行提出了一個新工具：除了繼續(xù)借道國開行的抵押補充貸款（PSL）之外，目前央行已經(jīng)開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點。
同時，金融機構(gòu)信貸自去年11月開始加速增長，在信貸政策的表述上，此次報告相比上期變化較大。
本期報告稱：“繼續(xù)發(fā)揮差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導作用，引導金融機構(gòu)根據(jù)實需和季節(jié)性規(guī)律安排好貸款投放節(jié)奏，同時將更多的資源配置到‘三農(nóng)’、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。”
“所謂差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，簡單來說就是升級版的信貸額度控制，只是行政性相對淡化而已。”徐高向本報記者表示，從報告表述來看，通過加大信貸投放來支持實體經(jīng)濟仍然是接下來貨幣政策的一個明顯方向。
與之對應的是，北京銀行2月11日公告稱，其獲準定向降低人民幣存款準備金率，自2015年2月16日起，定向下調(diào)人民幣存款準備金率1個百分點，執(zhí)行16.5%的人民幣存款準備金率。
徐高表示，本次北京銀行定向降低存款準備金是對月初人民銀行下調(diào)存準政策的延續(xù)，同時也反映出人民銀行貨幣政策方向的輻射之廣。
華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管鐘正生則認為，差別準備金動態(tài)調(diào)整本質(zhì)上與PSL是一樣的。因此，PSL向商業(yè)銀行全面拓展，抵押品進一步擴容應該都是可以期待的事情。引入了質(zhì)押物和抵押物，再貸款風險降低，商業(yè)銀行獲得資金成本降低，支農(nóng)負債成本也將降低，將更有動力向農(nóng)村地區(qū)和農(nóng)戶發(fā)放利率更為優(yōu)惠的貸款。
關(guān)鍵詞三：待補。即基礎(chǔ)貨幣缺口待補
“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調(diào)微調(diào)，”人民銀行四季度貨幣政策報告稱降息“已經(jīng)使得企業(yè)融資成本高問題有一定程度緩解”，“穩(wěn)健貨幣政策取向并未發(fā)生變化”。
“表明人民銀行仍在強調(diào)貨幣政策中性特質(zhì)，未來貨幣寬松節(jié)奏或比資本市場預期的要慢。”鐘正生表示，2014年人民銀行貨幣政策工具（包括公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)和其他流動性支持工具）供給基礎(chǔ)貨幣約2萬億元，同比多增2.1萬億元；外匯占款供給基礎(chǔ)貨幣約6400億元，同比少增2.1萬億元。
鐘正生推算2015年基礎(chǔ)貨幣缺口將達到3萬億左右，光靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來填補壓力太大，且存在投放流動性期限偏短的問題。“因此，今年降準是必然的，只是時間遲早的問題。可見，人民銀行貨幣政策工具取代外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供給的主渠道。”
無獨有偶，2月11日，人民銀行宣布在全國推廣分支機構(gòu)常備借貸便利，對象包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社四類地方法人金融機構(gòu)，采取質(zhì)押方式發(fā)放。
這是不是也出于基礎(chǔ)貨幣政策釋放的考慮？
民生證券首席宏觀研究員管清友(微博)稱，這也就意味著如果資金利率出現(xiàn)大幅上行，人民銀行會通過常備借貸便利平抑，讓資金利率穩(wěn)定在一個利率走廊之內(nèi)，這等同于向市場傳遞了“流動性會保持適度寬松”的信號。