2014年臨近收官，央行在歲末之際給銀行扔來一磅重大利好。央行在上周六（27日）發(fā)布《關于存款口徑調整后存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》（簡稱387號文），定于2015年起對存款統(tǒng)計口徑進行調整，將部分原在同業(yè)往來項下統(tǒng)計的存款納入各項存款范圍，且需要繳納存款準備金，但適用的存款準備金率暫定為零。業(yè)內分析，文件刺激銀行信貸是必然，而且助推表內負債端的利率市場化，但并非絕對意義的放松存貸比，
根據文件，新納入存款口徑的存款包括證券及交易結算類存放、銀行業(yè)非存款類存放、SPV存放、其他金融機構存放以及境外金融機構存放。上述存款的利率按照市場化原則協(xié)商而定。”
刺激放貸但并非與放松存貸比直接關聯
央行將同業(yè)存款納入一般性存款統(tǒng)計市場早有預期。央行調查統(tǒng)計司司長盛松成在5月曾撰文指出，如果對同業(yè)存款征收存款準備金，將抑制金融機構加杠桿行為。按統(tǒng)一監(jiān)管的原則，同業(yè)存款應實施存款準備金管理。但此次調整，新納入存款統(tǒng)計的同業(yè)存款存準繳納為零出乎市場預料并引起歡呼，認為新規(guī)將釋放額外信用額度，理論上增加可貸資金近6-7萬億，相當于3-4次降準。有機構更是測算，央行調整存貸款統(tǒng)計口徑后，商業(yè)銀行存貸比平均降幅將在5%。其中，興業(yè)銀行降幅最高，達11%。此舉意味著可釋放約5.5萬億信貸額度空間，增強商業(yè)銀行的信貸投放能力。
存款規(guī)模擴大而且不繳存準，將刺激銀行信貸是必然的，也符合國家強調銀行支持實體經濟的基調。而且同業(yè)存款準備金率暫定為零，也充分顯示了央行對目前流動性緊張局面有充分的認識，不想從市場中抽水，而不抽水本身就意味著“放水”，因此，387號文刺激了銀行放貸或是共識。
但是就存貸比而言，一家股份制銀行戰(zhàn)略發(fā)展部研究人士表示，銀監(jiān)會存貸比分母與央行存款并不一定是絕對的完全吻合。該人士表示，存款口徑調整新規(guī)與銀行放貸額度、存貸比沒有直接關系，既未增加合意貸款規(guī)模，銀監(jiān)會也未發(fā)文調整貸存比口徑予以追認。盡管多數情況下，銀監(jiān)會存貸比的分母與央行‘各項存款’是吻合的，但并不意味著完全一致。銀監(jiān)會是否會調整，調整范圍是否一致，現在都還不確定。
有名為“金融監(jiān)管”的微信公號也解讀認為：“首先如果銀監(jiān)會相應地調整存貸比口徑，至少存出行的銀行‘非存款類存放’應該不納入貸款范疇，否則影響正常的結算。銀行和非銀行金融機構在銀行間市場的拆入從本文看沒有被納入了‘各項存款’；那么一旦銀監(jiān)會嚴格按照本文進行存貸比口徑調整就會存在部分的存貸比指標套利空間，銀行通過線上拆出，線下存回人造存款，盡管這需要央行同業(yè)拆借額度以及同業(yè)間授信額度配合，規(guī)模未必很大。最終結論是是央行387號文和銀監(jiān)會存貸比最終調整口徑未必完全一致。”
表內利率“雙軌制” 隱藏的利率市場化
專家分析，該文件是隱蔽的利率市場化手段。由于表內同業(yè)存款不用繳納存準，與一般性存款存在明顯差別，同時表內同業(yè)存款又遵循市場化原則，利率高于普通存款，且不受基準利率及其上浮10%區(qū)間的約束。因此有可能引起兩類存款搬家，以實現監(jiān)管套利。
MFI經濟學家江勛、研究員尹偉認為，387號文新規(guī)就是將之前的表外套利轉為表內套利，銀行表內就有了兩套信貸體系，不同的存款準備金、不同的利率管理。換句話說，相當于把原來作為“側室”表外的同業(yè)往來“扶正”了。
尹偉表示：“‘表外雙軌制’直接變成‘表內雙軌制’，實際上央行在‘鼓勵’金融機構在銀行表內直接進行監(jiān)管套利。”
舉例說明，假設銀行A有1萬億元一般性存款，如果A銀行愿意，可以將這1萬億元一般性存款以同業(yè)拆借的方式拆借給基金或信托公司，其在資產 端就形成了1萬億元的同業(yè)貸款，然后，這些非銀機構將這1萬億元以同業(yè)拆借的方式拆給A銀行，那么A銀行在負債端的原來1萬億元的一般性存款就變?yōu)?萬億元一般性存款和1萬億元同業(yè)存款。
按照387號文新規(guī)，上述2萬億元存款中只有原來的1萬億元一般性存款需向央行繳納20%的存款準備金，也就是需要上繳2000億元，另外的1萬億元同業(yè)存款則無需上繳存準金。也就是，2萬億元的存款一共繳納了2000億元的存準金，原來的存準金率被大幅攤薄。
江勛認為，表面看，解決貸存比的約束，內在的，央行是用提高商業(yè)銀行資產端收益率（把一般存款變成同業(yè)存款，不用繳存款，提高貨幣派生能力）作為對價，來鼓勵負債端進一步的市場化（同業(yè)存款利率不受一般存款約束）。
但江勛稱，“這個表內雙軌制，如果作為一個臨時機制，是可以理解的。如果作為一個長期機制，它存在很明顯的缺陷”，其一，道德風險。其二，這種套利，必須在廣譜利率較低的環(huán)境中才能順利進行，倘若利率大幅上行，在邊際上超過了商業(yè)銀行繳納存準的機會成本，商業(yè)銀行將進退失據?？傊?，央行壓低利率的的壓力，長期來看是進一步的增加了。因此，387號文強調的“上述存款應計入準備金交存范圍，適用的存款準備金率暫定為零”只是暫時的。
持續(xù)時間多久，國泰君安首席固收分析師徐寒飛認為，央行將存準率暫定為0，保留了未來繳準的可能性。但短期內繳準概率并不大，由于納入存款口徑的不僅包括以余額寶為代表的貨幣基金協(xié)存，還包括單位和個人證券交易存款、部分銀行同業(yè)存放等，后者并不直接參與信貸創(chuàng)造，繳準概率不大。
中信證券固定收益研究主管鄧海清表示，補繳準備金要有較長的過渡期。“法定準備金主要目的是為了確保商業(yè)銀行在遇到突然大量提取存款時，能有相當充足的清償能力。非銀同業(yè)資金在顯示中多為固定期限，而且違約率極低，發(fā)生存款突然流失的概率很小。而且，如果繳納準備金，勢必同時會降低準備金率進行對沖，這會給資金面帶來較大的波動，提高銀行負債端成本。”鄧海清稱。
利好銀行股 全面降準預期進一步推遲
招商證券銀行組分析認為，387號文對銀行股的利好體現在，1、通過增加銀行信貸投放空間，增加盈利提升潛力；2、通過流動性放松預期，進一步提升行業(yè)估值。繼續(xù)前期的觀點，10倍PE或可期：增量資金疊加政策放松預期提升行業(yè)估值，重點關注同業(yè)優(yōu)勢明顯的興業(yè)銀行，同時其他存貸比較高的股份行如民生、浦發(fā)亦受益明顯。
今日滬深兩市雙雙高開，金融股大漲，滬指高開1.74%一舉站上3200點，再創(chuàng)59個月新高，深成指高開1.08%，報10918點，成交額26億元。
從盤面上看，金融、地產、石油等板塊上漲。
387號文后，業(yè)內人士普遍認為，暫不補繳準備金對銀行而言是利好，極大地緩解了短期流動性壓力，預計春節(jié)前降準無望。徐寒飛認為，央行降準放松時點可能更加滯后，需觀察近期一系列財政貨幣大幅放松的刺激效果和超預期下行的經濟數據后，再有進一步舉措。