央行387號文（《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準備金政策和利率管理政策有關(guān)事項的通知》）出臺后,不少研究機構(gòu)表示，該新規(guī)有望在短期內(nèi)導(dǎo)致實際利率下降，但中長期利率變化目前尚難判斷。
對于387號文出臺的目的，有研究機構(gòu)稱，主要在于釋放銀行信用擴張空間，為銀行增加信貸額度創(chuàng)造條件；另有研究機構(gòu)表示，387號文對存款口徑的調(diào)整，旨在為銀行“減壓”，應(yīng)對利率市場化加速后存款結(jié)構(gòu)的變化。
存貸比口徑大幅放松
不論央行用意如何，市場上較為一致的觀點是，387號文一出，勢必會導(dǎo)致存貸比計算口徑放松。不過，銀行會不會因為存貸比“松綁”而主動加碼放貸，研究機構(gòu)則不那么樂觀。
按照387號文要求，從2015年起，存款類金融機構(gòu)吸收的證券及交易結(jié)算類存放、銀行業(yè)非存款類存款、特定目的受托人（SPV）存放、其他金融機構(gòu)存放以及境外金融機構(gòu)存放等5類資金都將納入存款統(tǒng)計口徑。
對此，國泰君安研報表示，此舉意味著不僅以余額寶為代表的貨幣基金協(xié)議存款納入存貸比口徑，部分銀行同業(yè)存放、單位和個人證券交易結(jié)算金也納入存貸比的存款計算口徑，分母范圍大幅拓寬，變相放松和弱化存貸比約束，尤其對存貸比較高的股份制銀行、城商和農(nóng)商等中小銀行，監(jiān)管放松影響更為明顯。
海通證券稱，央行調(diào)整存款統(tǒng)計口徑后，商業(yè)銀行存貸比平均降幅將在5%，其中興業(yè)銀行降幅最高，可達11%。
存貸比放松后，理論上具體能釋放多少信貸規(guī)模？國泰君安預(yù)計，存款分母擴大將釋放理論最大貸款值5.5萬億左右，但實際貸款投放受制于經(jīng)濟下行和信用收縮。10.3萬億的同業(yè)存款扣掉20%的同業(yè)貸款之后，再按照75%的存貸比測算，理論上可以釋放5.5萬億左右的最大貸款值（相當(dāng)于新增55%的貸款可投放額度），有利于緩解銀行存貸比約束。
不過，多數(shù)研究機構(gòu)認為，即使最大可以釋放5.5萬億信貸規(guī)模，銀行的風(fēng)控要求和資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍將制約信用擴張，很有可能出現(xiàn)“有了額度，但也不一定會用完”的情況。
暫不繳準“很討巧”
央行不降準而選擇暫不繳準，這一招被多位業(yè)內(nèi)人士稱為“很討巧”。
民生證券研究院執(zhí)行院長管清友(微博)表示，貨幣寬松和強勢美元導(dǎo)致匯率貶值，制約了央行貨幣寬松空間，央行用巧招，將同業(yè)存款納入一般性存款，理論上可以提高銀行的潛在放貸額度，達到貨幣放松、降低融資成本的效果；與此同時，此前因同業(yè)存款的繳準預(yù)期制約了銀行間市場銀行融出資金的意愿，導(dǎo)致資金面緊張，此舉一出，有助于資金利率下行。
國泰君安也表示，同業(yè)存款納入各項存款范圍，若繳準需要3次至4次降準才能完全從總量上對沖，且難以從結(jié)構(gòu)上在各銀行間進行精準對沖，操作復(fù)雜，因此暫不繳準實為權(quán)宜之計。
至于未來是否會繳準？實際上，387號文說得很明確：新納入各項存款口徑的存款應(yīng)計入存款準備金交存范圍，適用的存款準備金率暫定為零。
“同業(yè)暫不繳準，旨在避免對脆弱的資金面形成進一步?jīng)_擊，但同業(yè)遲早需要和存款一樣上繳準備金，否則監(jiān)管套利問題無法解決。”國信證券首席宏觀研究員鐘正生稱，“只是上繳時機可能會選擇在流動性相對充裕的時刻，甚至在全面降準過后，以避免對短期流動性造成大沖擊。”
一般性存款騰挪？
不過，有分析人士表示，“討巧”就意味著可能會出現(xiàn)監(jiān)管套利，銀行為逃避上繳存款準備金而將一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，這有悖央行的初衷，也是為何央行規(guī)定只是暫不繳準的原因。
不少分析人士也表示，短期內(nèi)由于成本過高，銀行并沒有動力將一般性存款移位同業(yè)存款。
對此，鐘正生解釋稱，銀行主要有三個資金來源：存款、同業(yè)和理財。與存款相比，同業(yè)劣勢在于資金成本高，優(yōu)勢在于不繳納準備金。因此，由于不繳納準備金，相比一單位存款，吸收一單位同業(yè)存款，在資產(chǎn)端的收益率可以高出約0.9%。那么，只要同業(yè)存款高于同期限存款0.9%就是可以接受的。
“當(dāng)前一年期同業(yè)存單利率約4.7%，一年期定期存款利率約3.3%，利差達到1.4%。”鐘正生說，“這就意味著盡管同業(yè)具有不繳準優(yōu)勢，但目前成本仍然太高，銀行沒有動力主動將一般性存款轉(zhuǎn)移為同業(yè)存款。”
華創(chuàng)證券則表示，一般性存款相比同業(yè)存款要穩(wěn)定，從穩(wěn)定性角度考慮，銀行也要維持一般性存款的規(guī)模。
融資成本短期料下降
“387號文可能導(dǎo)致銀行對同業(yè)存款的需求上升，按照一般經(jīng)濟學(xué)理論，同業(yè)存款的資金成本會提高。”一家上市銀行上海分行高管稱，以前商業(yè)銀行，特別是小銀行依靠關(guān)系存款“沖量”的動力進一步降低。
而對于商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)中最穩(wěn)定的資金來源的保險資金來說，依賴度可能大幅降低，這意味著商業(yè)銀行一般存款的資金成本有望降低。一位分析人士稱，“387號對銀行、券商和信托等金融機構(gòu)存在一定利好，但對保險公司可能部分利空。”
“市場中各項無風(fēng)險利率應(yīng)該趨向統(tǒng)一，央行387號文長期看，對融資成本的實際影響如何尚難定論。”上述上市銀行上海分行高管說，此外，暫不明確銀監(jiān)會對存貸比口徑調(diào)整是否追認，新納入存款的存準率暫定為零的期限有多長，政策還存在諸多不確定性。
結(jié)合11月新增貸款規(guī)模較去年同期大幅放量的情況看，大多數(shù)接受采訪的研究機構(gòu)人士均表示，新政策有望會導(dǎo)致融資成本短期內(nèi)下降，但長期內(nèi)政策有效性如何，尚難判斷。